Dominando o ciclo de mercado
Está circulando nos grupos do mercado financeiro a última carta da Oaktree Capital, escrita por ninguém menos que Howard Marks.
Para quem não conhece a lenda, HM é um dos maiores gestores do mundo, com 120 bilhões de dólares em ativos. Não preciso falar mais nada, não é mesmo?
Pois é… mas essa lenda andou polemizando muito nessa última carta. Ele começa o texto falando o seguinte (com a tradução por minha conta):
"Leitores regulares das minhas cartas sabem que eu e a Oaktree consideramos previsões macroeconômicas com um alto grau de ceticismo. Na verdade, um dos seis pilares da filosofia de investimento da Oaktree diz que nós não baseamos nossas decisões de investimento em previsões macroeconômicas. A Oaktree não emprega nenhum economista, e raramente os convidamos ao escritório para trocar visões."
Ao ler isso, eu fiquei absolutamente chocada! Tipo aquele emoji 😱
Pensei em parar de ler e jogar o artigo no lixo. Mas como tinha sido escrito pela lenda, eu insisti, imaginando que a errada certamente deveria ser eu.
O cara passou as próximas 2 páginas dizendo o quanto macro era inútil, sempre errava as previsões, dentre outros absurdos. Esse é o tipo de coisa que você encontra muito por aí. O pessoal adora falar que economia não serve para nada. Virou quase um mantra dos investidores de ações. Como eles não querem olhar para o macro, eles dizem que não é importante. Aí, pronto! Estão automaticamente livres.
Nessa hora, eu já estava me perguntando aonde o cara queria chegar, mas insisti…
Eis que chega ao final da segunda página e ele diz: "Eu vou dedicar o resto deste artigo a pensar sobre o futuro. Por quê? [...] O futuro macroeconômico pode não ser conhecido, mas certamente é importante."
Bom, daí ele passa as próximas 14 páginas falando sobre cenário macro e o impacto disso nos investimentos. Não preciso falar mais nada sobre a importância do cenário macro para investidores, preciso? Mas vou falar…
Esse mesmo cara (genial), que passa 2 páginas desdenhando o cenário macro, passou 1 capítulo do seu livro "The Most Important Thing" dizendo como era importante considerar os ciclos econômicos na hora de investir. Além disso, ele dedicou um livro inteiro, "Dominando os ciclos de mercado", a isso. Inclusive, na página oficial do livro, ele escreveu: "Se você estudar com atenção os ciclos passados, entender suas origens e permanecer alerta para os próximos ciclos de alta e de baixa, você não terá que reinventar a roda para entender todos os ambientes de investimento. E você terá uma menor probabilidade de ficar despreparado frente a eventos inesperados."
Mas não é só de Howard Marks que vive o cenário macro. Você sabia que o bom velhinho, nosso querido Warren Buffett, também se preocupa com o cenário macro?
Nos anos 70 e 80, época em que a inflação era uma grande preocupação americana, WB escreveu uma série de cartas de investimento ensinando como investir em um cenário de inflação alta. Dentre as qualidades que você precisava procurar nas empresas, estava a de conseguir repassar preços.
"Oras, mas Buffett não é daqueles que diz que macro não importa?"
Vai entender esse pessoal, não é mesmo?
O que acontece é que algumas pessoas acham, erroneamente, que olhar para o cenário macro é fazer previsões sobre o futuro e apostar nessas previsões.
Exemplo: a inflação daqui a 5 anos será 3,28 por cento.
Qual a chance de eu estar correta na minha previsão? Eu mesma lhe digo: quase nula!
É bem difícil eu dizer para você o número exato de uma variável em um tempo distante. Os modelos econométricos de previsão funcionam traçando correlações entre variáveis e estabelecendo sensibilidades. Aí, você consegue "prever" quanto estará uma certa variável caso TUDO MAIS FIQUE CONSTANTE.
O problema é que nada fica constante! Muitas coisas podem e vão acontecer nesse meio tempo, e vão influenciar o resultado final. Aí, caso você tenha apostado cegamente nesse número, é bem provável que perca dinheiro.
Acontece que não é isso que os investidores que olham macro fazem. Não é estimar um modelo e ir apostando nisso. Seria ingênuo e infantil pensar que é isso o que um economista faz.
Quer saber como funciona de verdade?
Imagine que você queira sair de férias com a sua família agora em agosto e precise escolher um lugar. Suponha que você tem duas opções: (1) uma casa na praia, pequena, mas de frente para o mar; e (2) uma casa no campo, grande, mas sem muitas atividades. Se estiver sol e as crianças puderem ir para a praia, a primeira casa será muito mais legal. Mas se estiver um tempo de chuva, a casa de frente para o mar não vai servir de nada, além de ficar um pouco claustrofóbica (quem tem criança pequena vai me entender).
O que você faria para tomar essa decisão?
Acho que a resposta é bem óbvia: olharia para a previsão do tempo! Caso estivesse calor, você reservaria a primeira casa. Caso a previsão fosse de chuva e frio, você escolheria a segunda.
Oras, mas a previsão do tempo não é algo estático! Ela muda o tempo todo, não é mesmo? Quantas vezes você já reclamou que a previsão era de sol, mas teve chuva?
Por mais que ela não seja perfeita, ela lhe dá um cheiro! O erro da previsão acontece, mas é suave. Não é que você chega lá esperando 30 graus e acaba recebendo -5, entende? É só para ajudá-lo a não cair em grandes furadas.
A noção macro ajuda exatamente com isso! Imagine que você está em um cenário em que o governo cresce muito os gastos, começa a intervir nas empresas e na economia, descuida do controle da inflação e cresce a dívida.
É claro que é impossível dizer para onde exatamente vão a inflação, o câmbio e a taxa de juros. Mas não precisamos ser da NASA para saber que o câmbio será pra cima, assim como a inflação e a taxa de juros.
E isso é mais que o suficiente para tirar você de GRANDES furadas!
Não entendo como um investidor em sã consciência pode escolher simplesmente fechar o olho e não prestar atenção nesse cenário.
"Ahhhh não, eu não estou nem aí pra macro, e vou investir em uma importadora altamente alavancada em pós-fixados, afinal, ela está barata".
A alta da taxa de juros juntamente com a desvalorização cambial pode simplesmente quebrar uma empresa assim. Se ela sobreviver, certamente sobraria com um bom desconto em cima do valor inicial.
Não conseguir acertar o nível exato do câmbio ou da inflação não é desculpa para não olhar o cenário.
O cenário macro muda completamente as assimetrias dos investimentos! O cenário macro é a correnteza, e investir sem olhar macro é como remar contra a maré. Você pode ter o melhor barco, o melhor remo, ser forte pra caramba, e ainda assim não conseguir sair do lugar. É gastar muita energia para não dar resultado.
No meu curso do Master Portfólio, essa foi uma das primeiras aulas que dei. Mostrei para os meus alunos como foi a performance das 10 melhores e piores ações do Ibovespa durante 2 ciclos econômicos.
O primeiro era de crescimento, durante o superciclo de commodities. Olha como foi:
Note que: (1) os ganhos das 10 maiores ações foram no mínimo 10 vezes maiores do que o CDI. (2) A não ser que você tenha escolhido as duas piores ações da bolsa, suas perdas nas 10 piores giraram em torno de 20 por cento ou menos. Bem tranquilo, não é mesmo?
Agora, vamos para o segundo período, época de aumento de gastos, descontrole inflacionário, crise econômica e intervencionismo:
Note que: (1) se você não acertou de fato as 4 melhores ações da bolsa, você levou para casa provavelmente por volta de 2 vezes o CDI. Ou seja, o risco quase não compensou o retorno. E (2) as perdas das 10 piores ações foram quase o valor total dos investimentos. Ou seja, você perdeu quase tudo.
Percebe? No primeiro cenário, você era um remador com braço fininho, numa canoinha, e por estar a favor da correnteza, acabou indo longe.
No segundo cenário, se você não era o melhor gestor, com as melhores ações, não levou nem o CDI para casa.
Se depois de tudo isso você ainda quiser ignorar por completo o cenário macro, fique à vontade. Todos aqui são adultos e vacinados (eu espero).
No entanto, para mim, esse tipo de atitude sempre vai ser aquele caso clássico que você diz para a sua mãe: "mas todos os meus amigos fazem assim", e ela volta com um: "mas se eles pularem do precipício, você pula também?".
Não pule!
Qualquer informação que ajude a evitar furadas deve ser considerada, ainda mais uma tão importante e influente como essa. Lembre-se: o cenário macro não é o 0,01 por cento pra lá e pra cá. Não precisa ser da NASA, é a tendência.
